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卓易信息:国内领跑国际并跑,创新浪潮助BIOS龙头加速成长

2020年02月14日 19:34来源:未知手机版

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原标题:卓易信息:国内领跑国际并跑,创新浪潮助BIOS龙头加速成长 来源:东北证券

报告摘要: 卓易信息云计算与固件业务双轮驱动。卓易信息母公司主要承接江苏省内云服务业务,全资子公司南京百敖是公司固件业务主要载体。云服务业务立足江苏辐射全国,有望受益于江苏省企业上云浪潮。固件业务2020年有望进入高速增长期。 BIOS行业发展近40年,龙头公司AMI市占率超65%。1981年IBM生产出第一台PC时保留了BIOS专利并收取高额专利费用,1984年Phoenix研发出合法商用BIOS并迅速占领市场成为国际龙头。此后由英特尔牵头制定标准的UEFI(统一可扩展固件接口)BIOS逐渐占领全球市场,AMI携手成为行业龙头,官网显示AMI市场份额已超过65%。Insyde与Phoenix是全球BIOS行业其他主要参与者。 2018年全球BIOS市场空间(含BMC)约百亿,龙头公司成长期动态P/E50-100倍。固件业务盈利模式通常在预研阶段收取开发服务费,后端PC与服务器厂商采用后可根据出货量收取授权费用,行业规模与下游PC、服务器出货量高度相关。2018年全球BI0S市场空间(含BMC)101亿元(中国市场24亿),龙头公司成长期通常估值较高:Phoenix在1992-1997年动态P/E最高57倍,平均P/E19倍;Insyde2008年上市至今动态P/E最高达到102倍,平均P/E24倍。 BIOS技术领先,依托华为等优质伙伴,全面抢占国内X86与自主芯片的BIOS市场份额。南京百敖是国内少数掌握X86、ARM、MIPS等多架构BIOS技术的厂商,是中国大陆唯一、全球四家之一的X86架构BIOS独立供应商。2017年参与华为ARM64BIOS预研工作并已于2018年完工,后续有望在?鹏生态的PC和服务器快速出货时收取授权费用。此外,飞腾、龙芯等国产芯片生态体系推进迅速,南京百敖均在其合作伙伴名录中,收入体量有望随生态完善逐渐扩大。此外,在X86架构下,公司已与华为、联想、兆芯、海光、澜起等厂商建立良好合作关系,有望在国内X86的BIOS领域实现对AMI、Phoenix、Insyde等厂商的进口替代。 给予“买入”评级,目标价128.80元。给予公司2020年云服务业务40x目标P/E,目标市值16亿。由于公司固件技术已达到国内领跑、国际并跑水平,参考科创板科技龙头公司2020年平均P/E135x,给予公司固件业务2020年120x目标P/E,目标市值96亿。综合给予公司目标市值112亿,目标价128.80元,“买入”评级。 风险提示:固件市场份额拓展不及预期、下游服务器、PC出货量不及预期等

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